宏大叙事的陷阱:人人都看清了中国未来三十年国运,这可能吗?,金隅股份 港股

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最近频有雄文刷屏,宏大叙事而又言辞凿凿。在我做研究的漫长生涯中,多次阅读过此类文章,甚至还自己操刀写过。对于培养宏观思维、全面思考问题,无疑是有用的,但在投资的过程中,特别对于几个月的短期投资,作用值得商榷。

首先,很多雄文都只是过去事件的总结,并不代表未来。例如流浪一文中的“国进民退”在资本市场早有体现,并不是新近的趋势。过去十二个月,代表中小票的深圳综指、中小板综指、中证500和中证1000等指数,除了2018年3月小阳外,全是月阴线,这是极其极致和罕见的。现在,你愿意赌趋势延续还是缓和?事实上,当前发生的事情是2015年年底的中央经济工作会议上政策的自然结果,但当时哪有那么多前瞻性的文章?并且,如果当时真有这么前瞻的判断,估计会错过过去两年的白马行情。这一点我在《宽体策论》的若干文章中反复提及:过于前瞻对于操作并无益处,很多时候股价和事实的偏离会很远、持续的时间会很长。例如当年的乐视和蓝标都曾经是牛股,当年牛市的皇冠“互联网金融”现在沦为人人喊打的“小贷公司”。以致于索罗斯说:整个金融史都是由一个个骗局构成,你要做的只是在骗局揭晓之前参与,揭晓之后离开或者反手做空。

其次,逻辑正确,但数据不准确。例如债务周期,从繁荣到泡沫到破灭再到萧条,这诸如一年四季,再正常不过。但是问题是一国的债务水平是很难被衡量的,特别是中国这种宏观数据严重缺失的国家。而国与国的横向比较更是麻烦,像中国这种国有体制或者之前日韩这种类“株式会社”的财阀机制,隐形债务水平显然更高。2011年地方融资平台初露端倪,一大型公募曾给主要卖方发委托课题,最终集合所有卖方研究断言:中国的杠杆率太高,已到瓶颈,没有空间,最晚2013年集中爆发。可现在都2018年了,债务问题还没有集中爆发,而且2016—2017年杠杆率明显又上升了一大截。2006年我初入行的时候,市场盛行用“人口红利”来解释当时的牛市。我入行的第一份报告就是计算中国的人口红利拐点,可是利用世界银行、中国社科院和其他机构的原始数据,抚育率拐点的年份差别很大,从2008年到2020年均可,而拐点的最终认定可能视报告的主旨而定。

最后,事情会发生变化。马克思很早就断言资本主义的内在矛盾导致其丧钟不远了,但是这么多年过去了,资本主义内在也发生了很多修正,贫富差距并未扩大、阶级矛盾也有所缓和。但这并不意味着马克思当年论断和逻辑的错误,甚至正是因为其正确导致大家采取了相应措施去修正。所以历史的发展并不是线性的,一开始正确的判断后面也有可能在结果上错误。例如中国的产能过剩,从90年代结束短缺经济就一直存在,但是这么多年随着需求的阶段性爆发,时不时会出现“煤电油运”全面紧张。

所以,科学分析的正确性不在于其逻辑和数据有多么完美,而在于其衍生的推论能否在现实中不断观察到。如果其推论不断被证实,那理论暂时可以被接受,而一旦推论被证伪,理论也就错了。这恰恰就是伟大的波普尔“证伪哲学”的核心部分,而索罗斯基于此创造出其独具一格的投资模式。

历史长河,流向何方,少有人知晓。即便渊博、深邃、智慧如芒格、巴菲特和霍华德·马克斯都不会轻言“预判”,而现在人人都是宏观专家、人人都是中美问题专家、人人都看清了中国未来三十年的国运,这可能吗?


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